事(shì)件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行(xíng)，其中国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什么(me)？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率处于(yú)什么(me)水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开(kāi)始，源(yuán)于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平(píng)，尚不(bù)具(jù)备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提(tí)前七天的(de)两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限(xiàn)长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知(zhī)存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计息(xī)，超过部(bù)分按中国人民银行(xíng)规(guī)定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集(jí)中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规(guī)上限的(de)主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资(zī)产配(pèi)置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)一厢情愿是什么意思以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年期(qī)国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市(shì)场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善一厢情愿是什么意思p>

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继(jì)续上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿(yì)一般(bān)债(zhài)，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车(chē)通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 一厢情愿是什么意思