四(sì)大国有银行(xíng)的集体降(jiàng)息惊动市场，存款利率正迎(yíng)来(lái)新一轮(lún)“降息(xī)潮”？

　　消(xiāo)息显示，5月15日（下周一）起银行协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将下调，四大国有银(yín)行协定存款(kuǎn)和通知存款自(zì)律(lǜ)上限下调幅度(dù)为(wèi)30BP，其它金融机构降幅为50BP。

　　记者注(zhù)意到，今年以来银行(xíng)业(yè)已有三波存款利率下调(diào)，此前两次分别是：4月，多家中小银行(xíng)人民币存款利率下调(diào)；5月5日(rì)，浙(zhè)商(shāng)、渤海(hǎi)、恒丰三家(jiā)股份行跟进“补降”。至此，4月以来已有(yǒu)至少20家中小银行（含农村信用(yòng)合(hé)作联社）下(xià)调人民币存款(kuǎn)利率，调降幅(fú)度不一。

　　货(huò)币政策牵一发而动全身，与经济、就(jiù)业、投(tóu)资以及(jí)老(lǎo)百姓“钱(qián)袋子(zi)”都息息相关。那么，如何理解(jiě)此次(cì)下调通知和协(xié)定存款利(lì)率？今年“降息潮”迭起是否(fǒu)等同(tóng)于经济增速(sù)放(fàng)缓的信(xìn)号？市场上关(guān)于企(qǐ)业、老百(bǎi)姓(xìng)手中的钱变“毛”的担忧何解？

　　从推(tuī)出背景来看，多方观点认为(wèi)，本次存(cún)款利率新(xīn)规主要(yào)基于三重考量。一是符合推进利(lì)率市场(chǎng)化改革深化大背景(jǐng)；二是对银(yín)行而言(yán)，存款利率下调有(yǒu)助于减少存款定价(jià)的无序竞争(zhēng)，降低银(yín)行负债成本；三(sān)是促进投资(zī)、消(xiāo)费(fèi)，本次(cì)降息(xī)也被看作(zuò)是(shì)促(cù)进(jìn)宏观经济复苏的表(biǎo)现(xiàn)。

　　不过也需(xū)要看到的是，本次调降(jiàng)中协定存款更多是对公业务，通知存款则集中于短期(qī)存款，都是针(zhēn)对(duì)特定存取需求的客(kè)户，面向范围有限。据(jù)民生证券宏观(guān)团队(duì)测算，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款在银行存款中占比不(bù)高，以四(sì)大行的单位通知存款为例，常年只占企(qǐ)业存款总规模的(de)3％-4％；招商证(zhèng)券银(yín)行团队的数据显示，协定存款等规模预计为20-30万亿，占(zhàn)比约为(wèi)10％。

　　关注一：如(rú)何(hé)理解此(cǐ)次(cì)下调通知和协定存款利率？

　　中(zhōng)国人民银行行长(zhǎng)易纲在(zài)近期(qī)公开讲话中提到，从过去二十(shí)年的数据(jù)看，我国实际(jì)利(lì)率总体保(bǎo)持在略低于潜在经济增速这一“黄金法则(zé)”水平上(shàng)，与潜(qián)在(zài)经济增(zēng)长水平基本匹配。在(zài)经济复苏(sū)的关键(jiàn)时点上，如何理(lǐ)解(jiě)此次下调通知和协定存款利率？

　　目前(qián)，多方观点(diǎn)都提及的是，本轮调降(jiàng)更多是出于推进利率市场(chǎng)化(huà)改革深化大背景的考虑。

　　招商基金研(yán)究部首席经济学家李湛梳理了这一市场化改革的过程。2022年(nián)4月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，随后(hòu)，国有大(dà)行同年9月(yuè)下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，中小银行(xíng)陆续跟进下调(diào)存款利率。

　　2023年(nián)4月，市(shì)场利(lì)率定价(jià)自律(lǜ)机(jī)制发布《合格审慎评估实(shí)施(shī)办法（2023年(nián)修订版）》，在相关指标中(zhōng)引(yǐn)入(rù)了存款定价惩罚措(cuò)施。随之而来(lái)的是(shì)，此前4月部分中(zhōng)小(xiǎo)银行、农(nóng)商行(xíng)存款利率下调(diào)，5月5日(rì)浙商(shāng)、渤(bó)海(hǎi)、恒丰三家股(gǔ)份行挂牌利(lì)率(lǜ)下调。李湛认(rèn)为，这均是在利率市场化改(gǎi)革推进背景下(xià)，银行出(chū)于自身经营考虑的(de)自发行(xíng)为。

　　此外，从(cóng)减轻银行息(xī)差压力的(de)必要性来看(kàn)，民生证(zhèng)券宏(hóng)观团队也倾向于认(rèn)为(wèi)，本次分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导(cì)调整更(gèng)多仍是延续去年9月这一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，并且(qiě)完成存款利(lì)率调整的闭环，改(gǎi)善(shàn)银行(xíng)利润(rùn)空间。存款利率机(jī)制创设(shè)以(yǐ)来，两轮(lún)利率调(diào)降都集中在活(huó)期和(hé)定期存款，实(shí)际(jì)上忽略了这些(xiē)介于活期和定期存(cún)款(kuǎn)之间的存款(kuǎn)的利率调整，“当下有必(bì)要一次性调整通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，保证存款利率下调(diào)的有效性(xìng)。此(cǐ)外，数据显示，国有银行一季度净(jìng)息差水平(píng)均创历史(shǐ)新低，当下(xià)调利(lì)率(lǜ)有(yǒu)助(zhù)于降(jiàng)低(dī)银(yín)行负债成本(běn)，推动(dòng)银行(xíng)投放(fàng)信贷的积极性。”民(mín)生(shēng)证券认为。

　　除(chú)利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化(huà)改(gǎi)革及银(yín)行(xíng)净息差压力增大外(wài)，某(mǒu)大型银行金(jīn)融市场(chǎng)研(yán)究员(yuán)还(hái)关(guān)注到的是国(guó)内(nèi)存(cún)款市场的供需变(biàn)化——近(jìn)年来国内经济(jì)受多重因素冲击，居民消费场景(jǐng)受制(zhì)约，预防(fáng)性储蓄有所增加及风(fēng)险偏好下降等，导(dǎo)致居民储蓄(xù)存款上(shàng)升较快，部(bù)分银(yín)行根(gēn)据市场供需变(biàn)化，综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数(shù)经(jīng)营情况(kuàng)，灵(líng)活调(diào)节存款(kuǎn)利率，只是不同银行在调整节奏(zòu)、时机方(fāng)面存在差异。

　　关(guān)注二：本次存(cún)款利率(lǜ)下调带来哪(nǎ)些影响？

　　4月(yuè)28日中央政治局会(huì)议强调，要(yào)有效防范化解重点领域(yù)风险(xiǎn)，统筹(chóu)做(zuò)好中小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和信(xìn)托(tuō)机构改革化险工作。一锤定音之下，本次调降利率也被认(rèn)为维护(hù)金融稳定(dìng)的一(yī)大举措。

　　呵(hē)护动作(zuò)具体体现在哪些(xiē)方面？招(zhāo)商基(jī)金李湛认为，本(běn)次调降通知主(zhǔ)要释放(fàng)了两大信号，一(yī)是(shì)减轻银行息差压力。本次下调将引(yǐn)导(dǎo)银行(xíng)的对公活期成(chéng)本下降，存款降价叠加资产端让(ràng)利(lì)压力趋缓，银行息(xī)差、盈利将(jiāng)合理修复，有(yǒu)利于增强银(yín)行内(nèi)生资本(běn)补充(chōng)能(néng)力；二是(shì)减少企(qǐ)业(yè)及(jí)居民的短期存(cún)款意愿、促进企业投资、居民消费(fèi)。

　　粤开证券首(shǒu)席经济学家罗志恒的观(guān)点是，调降协定存款和(hé)通知存款的利(lì)率上限，主要目的(de)是规范银行业存款(kuǎn)定(dìng)价秩序，减少存(cún)款定价的(de)无序竞争，合力压降银(yín)行负债成本。当前银行净利差空(kōng)间(jiān)较小，压降负债端成本(běn)，有助(zhù)于(yú)改善银行盈利、补充净资本、降低金融风险。此(cǐ)外，银行负债端(duān)成本下降，也(yě)为资产端的贷款利率(lǜ)下(xià)调、降低(dī)实体经济融资成本进一(yī)步(bù)打(dǎ)开空间。

　　国泰(tài)君安宏(hóng)观首席分析师董琦也认为，存款利(lì)率调降，既有助于(yú)缓解商业银行净息差收(shōu)窄趋势，特别(bié)是中小行高息揽储的成本压力，又(yòu)有(yǒu)利于(yú)引导超额储(chǔ)蓄向消费投(tóu)资转(zhuǎn)化，符合“不搞大水漫灌”、“盘活存量资金”的(de)定位(wèi)。

　　招(zhāo)商证券(quàn)银行(xíng)团队同样提到，新(xīn)规对(duì)于规范协定存款定价秩序作(zuò)用较大，减少存款定(dìng)价的无序竞争，合力压(yā)降银行(xíng)负债成本。该团队预计，协定存(cún)款等规模20-30万亿，占总存(cún)款比例10％左右，由此来看(kàn)，新规将降低银行总存款付息(xī)率2BP左右。

　　对于股债市场的(de)影(yǐng)响方面(miàn)，民生证券宏观团队表示，现实(shí)中(zhōng)，存款利(lì)率下调有助于压低全(quán)社会利率水(shuǐ)平，利好债券；同时股票市(shì)场中，对流(liú)动(dòng)性敏感的股票也将因(yīn)此受(shòu)益。

　　川财证券首席经济学家陈雳则表示，在当(dāng)前整个经济复苏的大背景(jǐng)下，进一步(bù)释放市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性、活跃消(xiāo)费是一个重要的、阶段性目标，存款降(jiàng)息调节，对促销费(fèi)无疑有一定的(de)引(yǐn)导作用。

　　关注三：压降(jiàng)银行存款成本是否(fǒu)大势所趋？

　　2022年四季度货(huò)币(bì)政策执(zhí)行报告以及2023年一季度货政例会(huì)均表明，当前货币政策基调未变，“精(jīng)准有力”仍是第一要(yào)求，而在此基础上(shàng)也强调“着(zhe)力支持扩大内需，为实体(tǐ)经济提供更(gèng)有力(lì)支持”。从(cóng)本次降息释放的信号来看，是否意味着货币政(zhèng)策进(jìn)一(yī)步(bù)宽松(sōng)？

　　对此，招商(shāng)基金李(lǐ)湛(zhàn)的看法(fǎ)是，货币政策(cè)充裕延续，但(dàn)解读为边际再宽松为时尚(shàng)早。“本(běn)次(cì)调降意(yì)味着(zhe)当前长端利率仍有下行空间，但这一调降是针(zhēn)对银行协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)利率自律上限，而(ér)非(fēi)直(zhí)接调降(jiàng)挂牌存款(kuǎn)利率，存款利率下调并不等于政策利率就必(bì)须进(jìn)行对等下调，市(shì)场不应视为(wèi)降(jiàng)息的确定性信(xìn)号。”李湛称。

　　在“精准有力”的(de)货币政(zhèng)策之下，也有多方观点提到，压降存款成本仍(réng)是(shì)大势(shì)所(suǒ)趋。国泰君安(ān)董琦关注到(dào)，当前经(jīng)济(jì)修复(fù)内生(shēng)动力依然不强，外(wài)需压力没有完全缓解，货(huò)币政策将继续对经济修(xiū)复带来支撑作用，未来(lái)伴随经济修复，利(lì)率(lǜ)水平的调(diào)降还没有结束(shù)。

　　招商证(zhèng)券银行团队的观(guān)点也不谋而合——长期来看，存款(kuǎn)利率下(xià)行仍是大势所趋(qū)。2023年经济有所复(fù)苏，进一(yī)步降低贷款利(lì)率的紧迫性不高，但银行普遍以量(liàng)补价(jià)，使得贷款价格战激烈，贷款利率很(hěn)难(nán)上行。考虑到存量贷款(kuǎn)重定价等(děng)影响，2023年银行(xíng)息差压力增大，控制存款成本成为当务之(zhī)急。中小银行(xíng)或(huò)有动力主动跟进下调(diào)存款利率(lǜ)。

　　展(zhǎn)望未(wèi)来货币政策的走(zǒu)向，上述大型银(yín)行金融市场研究员认为，需要看到的是，目(mù)前经济处于修复(fù)性复(fù)苏阶段，经济恢复(fù)仍需(xū)要适度货(huò)币环境支持(chí)，同时，国内经济复苏不(bù)平(píng)衡问(wèn)题依然突出，要求(qiú)货币政策支(zhī)持精(jīng)准有力。预计下半(bàn)年货币(bì)政策不会出现急(jí)转弯，延续稳(wěn)健货(huò)币政策基调，在保持(chí)信贷总量适度增(zēng)长，市场流(liú)动性合(hé)理充裕(yù)情况(kuàng)下，更(gèng)加(jiā)倚重结(jié)构性工具(jù)，加大实体(tǐ)经济(jì)薄弱环(huán)节，重点新兴领域支持，提升政策精准(zhǔn)质效。

　　关注(zhù)四：老百姓(xìng)和(hé)企业(yè)手中的钱会不会变(biàn)“毛”？

　　协(xié)定(dìng)存款、通知(zhī)存(cún)款利率自律上(shàng)限(xiàn)将迎(yíng)调整的同时，有市场观点担心(xīn)，降息一方(fāng)面有利(lì)于刺激消费以及缓和银行经营压力，但另一方面老(lǎo)百姓、企(qǐ)业手里的(de)存款收(shōu)益缩水了。在评价双方博弈(yì)观点(diǎn)之前，不妨先(xiān)厘清通知存(cún)款及(jí)协(xié)定(dìng)存款两个(gè)概念的(de)定义。

　　通知和协定存(cún)款介于(yú)定活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之间，利率高于活期存(cún)款，但(dàn)比(bǐ)定期存款存取灵活，两者的共同优(yōu)点是(shì)，在保持资(zī)金灵活使用的同时，提高利(lì)息回报。其中(zhōng)：

　　通知存款是活期(qī)存款的一种，主(zhǔ)要有(yǒu)1天和7天(tiān)两(liǎng)个期限(xiàn)，支取时需提(tí)前1天或7天通知银行，即(jí)可按实际(jì)存期及支取日(rì)相(xiāng)应(yīng)币种(zhǒng)档次利率计付利息，个人和企(qǐ)业均(jūn)可以办理(lǐ)。当前1天(tiān)和(hé)7天期通知存款的基准(zhǔn)利率(lǜ)分别为0.80％和1.35％。

　　协定存(cún)款指企事业(yè)单(dān)位(wèi)在银行(xíng)开立(lì)一(yī)个具有结算(suàn)和协定存(cún)款(kuǎn)双重功(gōng)能的协定存款(kuǎn)账户，并约定(dìng)基本存款额度，由银行将(jiāng)协定存款账(zhàng)户(hù)中超(chāo)过该额(é)度的(de)部分按协定存款(kuǎn)利率单独计息的一种存款方式。协(xié)定存(cún)款性质介于活期和定期存款之(zhī)间，只面向(xiàng)企业(yè)办(bàn)理，期限最长为1年。当前，协定存款的基准(zhǔn)利率为1.15％。

　　协定存款(kuǎn)属于(yú)对公业务，通知存款(kuǎn)既有对公业务，也有(yǒu)个人业务(wù)，但都有一定(dìng)的存款(kuǎn)门槛(kǎn)。基于此，粤(yuè)开证券首席经济学家罗志恒提出的观(guān)点是，总体来看，协定存款和通知(zhī)存款(kuǎn)基本(běn)上以(yǐ)对公活(huó)期存款为主(zhǔ)，对(duì)一(yī)般老百姓的影响不大。对于(yú)企业(yè)来说，会有一定的利息损失，但若存贷款利率(lǜ)都能有所下调，也有助于(yú)刺激企业投资并(bìng)降(jiàng)低融(róng)资成(chéng)本。

　　此(cǐ)外记者也注意(yì)到，央行(xíng)最新数据显(xiǎn)示，4月份人民币(bì)存款减(jiǎn)少4609亿(yì)元(yuán)，同比多减5524亿元，其中，住户(hù)存款(kuǎn)减少1.2万亿元，非金融(róng)企业存款(kuǎn)减少1408亿(yì)元。进(jìn)一步来看，存款(kuǎn)利率(lǜ)调降是否会(huì)刺激超额储蓄流(liú)出？

　　国泰君安董(dǒng)琦表示，这一传导过程并(bìng)非(fēi)一(yī)蹴而就(jiù)，且需(xū)要总量政策继续支撑(chēng)。经济当前依然需要休养生息(xī)，特别是(shì)在前(qián)期服务业(yè)修复后，与制造(zào)业(yè)产生循环(huán)，带动收(shōu)入预期改善，最(zuì)终才会带动(dòng)居民与企业(yè)储蓄流出。

　　长(zhǎng)远来(lái)看，招商(shāng)基金李(lǐ)湛的建议是，应辩证看待本次(cì)降息。疫情(qíng)以(yǐ)来，企业(yè)及居民形成了一定规模的超额储蓄，降息可以降(jiàng)低企业、居民的储蓄意愿，引导企(qǐ)业加大投资、居(jū)民增加消(xiāo)费，促进经济复苏。“只有经济复(fù)苏斜(xié)率提升，企业、居民对(duì)后续的(de)收入(rù)信心才(cái)会回升，进而形(xíng)成储蓄转化为投资、消(xiāo)费(fèi)，再形成增厚(hòu)分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导企业(yè)、居民收(shōu)入的良性循环。”李湛(zhàn)表(biǎo)示。

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