来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低(dī)位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认(rèn)为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息(xī)是(shì)80年代以(yǐ)来最快的(de)一(yī)次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩(suō)猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好在多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是(shì)住房(fáng)和(hé)投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议(yì猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好)息会议时(shí)，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共(gòng)识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布(bù)的(de)最新(xīn)报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然(rán)会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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