原本被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)却又一次(cì)集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是(shì)白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营(yíng)收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年(nián)一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外(wài)部环境对白酒造(zào)成了(le)不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度(dù)提(tí)升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间(jiān)，正处于新(xīn)一(yī)轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿张学良多高，少帅张学良多高(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的(de)表现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主要(yào)动力(lì)。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费(fèi)场景的多(duō)元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和快速发(fā)展的(de)企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是(shì)企业为持续(xù)保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自(zì)身的品牌与品质优势(shì)，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局(jú)很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财报发(fā)现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而(ér)言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年(nián)同期(qī)基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进行了(le)策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下(xià)降(jiàng)了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企(qǐ)业库(kù)存同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负(fù)债(zhài)整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究院专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都(dōu)存在价格(gé)倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以外社(shè)会库(kù)存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互(hù)动平(píng)台回答投资者关于库(kù)存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库(kù)存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实(shí)，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库存(cún)消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出。

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