金(jīn)融(róng)界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经(jīng)越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地(dì)方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍(biàn)担心的(de)还(hái)是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权(quán)不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的(de)前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后(hòu)应加大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的(de)公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台(tái)明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地(dì)方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立成为与政府无关(对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思guān)的纯市(shì)场化的(de)企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银行借款和(hé)发(fā)行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等(děng)级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均(jūn)票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍(réng)需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确(què)保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但(dàn)建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的(de)支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委(wěi)员会第(dì)五次(cì)会(huì)议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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