公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托管人结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新(xīn)的模(mó)式(shì)，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士(shì)看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最早出现也是最(zuì)为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规，发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探(tàn)索中落(乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落(luò)地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模(mó)式(shì)下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账户，无(wú)须(xū)银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式的最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金(jīn)集中(zhōng)存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银(yín)行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账户无(wú)需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交易日基(jī)金公(gōng)司采用(yòng)申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每(měi)日滚动计(jì)算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰(fēng)富(fù)了(le)公募(mù)基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于(yú)降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来(lái)的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么将进一步促进，金融机(jī)构(gòu)为广(guǎng)大(dà)投资人提(tí)供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的(de)创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无(wú)需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道(dào)的(de)商业模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基(jī)金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是(shì)通过券商完(wán)成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了(le)与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道(dào)商业模(mó)式的创新(xīn)，类似(shì)与券商(shāng)结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功能，可(kě)优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不(bù)是集中于(yú)原来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日(rì)常投资(zī)运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资(zī)金账户开(kāi)户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司(sī)前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结(jié)算模式，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按(àn)月(yuè)计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算(suàn)备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对(duì)这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融(róng)机构对该模(mó)式会保(bǎo)持(chí)高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服(fú)务(wù)机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总(zǒng)体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式下(xià)的场内(nèi)交易前端(duān)验资验券相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等(děng)多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积极态(tài)度，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模(mó)式的(de)时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人(rén)结算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券商(shāng)的交易席(xí)位直连报盘交易(yì乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么)所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结(jié)算参(cān)与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进(jìn)行(xíng)资金和证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规(guī)，至今(jīn)已(yǐ)历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模(mó)式的(de)持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基(jī)金(jīn)等(děng)产品类(lèi)型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基(jī)金相关人(rén)士(shì)表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发(fā)展。据(jù)一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士(shì)表示(shì)，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在(zài)中小基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推(tuī)动券商(shāng)和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大(dà)公司陆续(xù)开始试水，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技(jì)术系统探(tàn)索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基(jī)金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发(fā)生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会(huì)受(shòu)益于这一发(fā)展变化。

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