近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研(yán)究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎(yíng)来(lái)积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标(biāo)的(de)，从(cóng)而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国(guó)企成(chéng)为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前(qián)十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投资局(jú)等(děng)多(duō)家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热(rè)度正在(zài)上(shàng)升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他们(men)对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部(bù)门，这(zhè)与他们(men)的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类(lèi)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的(de)投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国(guó)企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能(néng)够持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的(de)公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企的(de)市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动(dòng)，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投(tóu)资者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时(shí)间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太(tài)首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了(le)非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市(shì)场价格反映(yìng)出(chū)来，因为市(shì)场总是(shì)预先反应(yīng)。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发(fā)生。“如果问(wèn)过(guò)去多(duō)年(nián)，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课(kè)就是(shì)：跟随(suí)政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力(lì)、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行(xíng)业(yè)整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国(guó)投资(zī)者(zhě)很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的(de)还(hái)是国(中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省guó)内投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省(de)额外推动力。

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