文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和资本(běn)市(shì)场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否(f谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里ǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里加(jiā)、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续(xù)超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将(jiāng)延(yán)续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新(xīn)增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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