原本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收取得了两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年(nián)白(下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成(chéng)为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年(nián)报(bào)显示，头部名(míng)酒企业(yè)基本保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五(wǔ)强净利(lì)润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了(le)稳定(dìng)增长(zhǎng)和快(kuài)速发展(zhǎn)的(de)企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这(zhè)在年(nián)报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一(yī)步(bù)挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前一年的(de)6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示，伊(yī)力(lì)特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问(wèn)题。举例而(ér)言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期(qī)基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了(le)茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大(dà)，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长(jì)今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的复(fù)苏，会(huì)加(jiā)速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存会得(dé)到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业(yè)仍然会面(miàn)临(lín)不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动(dòng)平台回答投(tóu)资者关于库存的(de)问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存(cún)量不到(dào)一(yī)个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会库(kù)存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的(de)是，亟需库(kù)存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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