5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报(bào)发(fā)行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银(yín)行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子题(tí)，这样的(de)布局(jú)可(kě)以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情进一(yī)步上(shàng)涨的(de)催(cuī)化(huà)剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近(jìn)期多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)申报和发(fā)行(xíng)，行情(qíng)火热(rè)下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富(fù)的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务(wù)资本(běn)市场改革(gé)、服务(wù)实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提升我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自(zì)己目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今年会有重大(dà)的向上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们(men)判断经(jīng)营成果随(suí)之改(gǎi)变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各(gè)基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例(lì)，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示(shì)，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的(de)持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调研(yán)的的成(chéng)果(guǒ)，了(le)解国央(yāng)企经营(yíng)思路和(hé)财(cái)务(wù)导向(xiàng)的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)在(zài)此(cǐ)基础上构(gòu)建的具(jù)有时(shí)代特(tè)征和(hé)中国特色(sè)、符合国(guó)家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习(xí)领会并针对原有的估(gū)值体系(xì)进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一(yī)位(wèi)的工(gōng)作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最(zuì)终(zhōng)该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为(wèi)的(de)拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业(yè)承担社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私(sī)人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国特(tè)色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要(yào)重视股东(dōng)、员(yuán)工和(hé)社(shè)会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在(zài)价值的积极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资(zī)产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上(shàng)的(de)研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传统的(de)估(gū)值(zhí)体系有(yǒu)所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合(hé)理的企(qǐ)业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用(yòng)。

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