文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和(hé)资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存(cún1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元)款会受到哪些(xiē)因素的(de)影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然(rán)居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿(y1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元ì)则(zé)是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去(qù)年(nián)末略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核(hé)心的不(bù)同在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因(yīn)为居(jū)民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对(duì)存(cún)款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来(lái)的(de)下行(xíng)趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利(lì)率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模(mó)扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提(tí)前还贷(dài)规(guī)模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的(de)超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额(é)存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明(míng)显改善或部(bù)分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市(shì)场(chǎng)环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的(de)背(bèi)景下(xià)或将继续(xù)回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大(dà)

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