来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四(sì)季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务消费(fèi)需(xū)求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信(xìn)贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们(men)重(zhòng)点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的(de)复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药(yào)制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产端(duān)改善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业(yè)施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居(jū)民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度(dù)国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑(huá)和库(kù)存(cún)高位(wèi)，对制造业(yè)投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价(jià)水平温和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格上涨速(sù)度(dù)或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后(hòu)美联(lián)储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一(yī)步(bù)进入限(xiàn)制(zhì)性区(qū)域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达(dá)成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)并削(xuē)减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和(hé)公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分(fēn)别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力(lì)气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央(yāng)企着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部(bù)举办(bàn)发布会(huì)介绍(shào)一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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