5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年(nián)一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情(qíng)催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因(yīn)素就是积(jī)极(jí)推(tuī)介相(xiāng)关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要(yào)涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公(gōng)募基(jī)金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提(tí)升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能(néng)成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特(tè)估(gū)的(de)投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经(jīng)济(jì)和“一带一(yī)路(lù)”的(de)主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘(jué)公(gōng)司经(jīng)营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据(jù)统计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央国企的持(chí)股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研(yán)欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设(shè)计改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思(sī)路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代(dài)特(tè)征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的(de)变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的(de)研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特(tè)色的估(gū)值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估值(zhí)方式要充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值，目(mù)前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效向上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的(de)影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国(guó)的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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