4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提(tí)振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响较大(dà)的(de)工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地(dì)成交面(miàn)积较2022年(nián)同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期(qī)分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行(xíng)。基建(jiàn)端(duān)，4月地(dì)方新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续回落但鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动(dòng)能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增(zēng)长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融(róng)资较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期(qī)、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显》

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