文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因素(sù)的(de)影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是(shì)收(shōu)入(rù)修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数(shù)据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益(yì)回(huí)升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是(shì)因(yīn)为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷(dài)业务(wù)在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒下(xià)来的(de)超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和(hé)提(tí)前(qián)还贷(dài)在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄(x娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星ù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市(shì)场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动(dòng)超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动(dòng)加(jiā)大

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星