金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场银(yín)行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了(le)，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需(xū)要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让(ràng)利有利(lì)于无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股(gǔ)无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还(hái)没充分意(yì)识(shí)，银(yín)行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产上(无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思shàng)下游的很多行业(yè)的(de)债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利(lì)空，市场已经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期(qī)利(lì)好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的(de)政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息(xī)行(xíng)业(yè)会成为替代品，银(yín)行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视(shì)提高(gāo)国(guó)企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从(cóng)而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银(yín)行(xíng)股上涨的(de)持(chí)续(xù)性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压(yā)的情况下(xià)银(yín)行股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特(tè)估的(de)概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银(yín)行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复(fù)苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本(běn)面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行(xíng)业(yè)催化(huà)剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融(róng)资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定(dìng)价以(yǐ)及(jí)居民(mín)端复苏(sū)低于(yú)预期(qī)的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们(men)继(jì)续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复(fù)的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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