5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告(gào)称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则(zé)小公告(gào)体(tǐ)现出市(shì)场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不仅(jǐn)华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央(yāng)国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构(gòu)成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资(zī)者提(tí)供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质量发展的(de)要求(qiú)，引导(dǎo)更多资(zī)金参(cān)与(yǔ)央国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两大明显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是(shì)央(yāng)企或(huò)地方国(guó)资所在(zài)的(de)行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基本面(miàn)在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就(ji世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么ù)是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药(yào)和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计(jì)也(yě)显示(shì)，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)占港股持(chí)股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究(jiū)员(yuán)过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要(yào)利用当(dāng)前国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考察其实地(dì)调研的(de)的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特(tè)征和(hé)中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并(bìng)针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的(de)需(xū)要。明(míng)确(què)该体系(xì)的(de)框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人(rén)为的(de)拔估值(zhí)是很(hěn)大的(de)认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发(fā)展要符(fú)合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展发向(xiàn世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么g)，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国(guó)特(tè)色的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法的(de)单一价值估(gū)值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环(huán)境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等(děng)要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的(de)科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链(liàn)上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是(shì)为了(le)更(gèng)好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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