私募(mù)基金(jīn)运(yùn)作即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协(xié)会（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作(zuò)指引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)法将私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基(jī)协实施(shī)登记(jì)备案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年(nián)末，中基(jī)协已登(dēng)记私(sī)募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基(jī)金交(jiāo)易(yì)策(cè)略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖(gài)股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资(zī)本(běn)市场重(zhòng)要(yào)的机构(gòu)投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券投资(zī)基(jī)金行业实(shí)践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求(qiú)，针对重点问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求(qiú)意(yì)见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范要求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音，在募(mù)集(jí)及存续门槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券投资基金初(chū)始募集及存(cún)续(xù)规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募(mù)登记备案标准(zhǔn)，其(qí)中就(jiù)提出私募证券基(jī)金初(chū)始实缴(jiǎo)募集(jí)资(zī)金规模(mó)不低(dī)于1000万元(yuán)人民(mín)币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议的是(shì)，基金(jīn)合同中(zhōng)应当明确约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值(zhí)变化外，连续60个(gè)交易(yì)日出现基金(jīn)资产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币(bì)的，该私募证券投资基金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增加了存续要(yào)求，这(zhè)可(kě)以有效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出台(tái)后，通过(guò)募集资金后再赎(shú)回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的(de)私(sī)募生存难(nán)度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金开放申(shēn)赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确基金合同应当约定投资者不少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)提(tí)升专业投资能力(lì)，组(zǔ)合(hé)投(tóu)资、分(fēn)散(sàn)风险，要(yào)求私募(mù)证券投资基金采取资产组合的(de)方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的(de)资(zī)金，不得超过该基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私(sī)募(mù)基金管理人管理的全部私(sī)募证券投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银(yín)行票据、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协会认(rèn)可(kě)的投资品种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过(guò)设置复杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规避监管要求。私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于其他私募证券投资(zī)基金或者金融机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当(dāng)明确约定所投资的(de)私募证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金以外的其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投资(zī)要求上，明确私募(mù)基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为(wèi)股票、债券(quàn)等(děng)场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为(wèi)不适格(gé)投资者(zhě)提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人建立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循投资者(zhě)利(lì)益优先与公平交易原则，防范利益(yì)输送(sòng)。对量化私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金在交易系统安全(quán)、异(yì)常交(jiāo)易(yì)监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名等(děng)方面(miàn)提(tí)出(chū)规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特(tè)殊交易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券(quàn)投资基金信(xìn)息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》还要求规模以上(shàng)私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)定(dìng)期开展压力测试、建立(lì)风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管理人在最(zuì)近一(yī)年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应(yīng)当(dāng)持续建立健(jiàn)全(quán)流(liú)动性风险监(jiān)测、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压(yā)力测(cè)试。私募基金管理人(rén)应(yīng)当(dāng)结合市场状况和自身管理能(néng)力制定并持续(xù)更新流(liú)动(dòng)性风(fēng)险应急预案，明确预案触发(fā)情景(jǐng)、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业(yè)务，私募基金管理人(rén)应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资(zī)者(zhě)或其意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不(bù)得(dé)为(wèi)金(jīn)融机(jī)构、其他(tā)私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理产品以及其他私募基金提供规(guī)避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监(jiān)管(guǎn)要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募(mù)人(rén)士向(xiàng)期(qī)货日报(bào)记(jì)者表示，综(zōng)合来(lái)看(kàn)，私募(mù)监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果(guǒ)按目前(qián)征(zhēng)求意(yì)见稿的水平落实，执(zhí)行后(hòu)会快速抹平(píng)私募基金相对其他资管(guǎn)产品的(de)灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表现及管理(lǐ)人的(de)整体运营和(hé)服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案(àn)的私募(mù)证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减少新老基金的套利空(kōng)间，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务(wù)、不符合最低(dī)存续规(guī)模等触及底(dǐ)线要求的存(cún)量(liàng)基金(jīn)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施(shī)行后不得新增募集规模及投(tóu)资(zī)者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投(tóu)资(zī)要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合同存续期限发(fā)生(shēng)变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无固定存续(xù)期限的(de)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促(cù)进目(mù)前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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