文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和(hé)消费数(shù)据(jù)不(bù)足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理财是(shì)4月存(cún)款回(huí)落的核心原(yuán)因(yīn)，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而(ér)理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提(tí)前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购(gòu)房需(xū)求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不(bù)会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利(lì)差，居(jū)民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因(yīn)为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个(gè)人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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