2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太(tài)区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏(sū)可(kě)期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能(néng)将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏在全球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领作用。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有(yǒu)实质(zhì)性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目(mù)前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修(xiū)复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的(de)最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男(nán)维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未(wèi)来一年(nián)美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业的(de)风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有(yǒu)潜(qián)在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句(gè)基点(diǎn)，将存(cún)款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半年才(cái)会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个(gè)好(h事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句ǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美(měi)元流(liú)动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)领域(yù)，都出现(xiàn)了(le)流(liú)动性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普遍(biàn)预期(qī)从今年三(sān)季度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较(jiào)的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差(chà)距(jù)。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济的(de)实际(jì)情况去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月美(měi)联储加息(xī)后(hòu)进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融(róng)风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风险继续累积(jī)并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要(yào)思考的(de)问题(tí)。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场(chǎng)，政府积(jī)极的在(zài)推动数(shù)字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的(de)算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一(yī)类是(shì)部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非常多(duō)可(kě)以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我们(men)看到(dào)，中国高度(dù)重视数(shù)字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家(jiā)及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的(de)。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模型(xíng)的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发(fā)展方(fāng)向出(chū)现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署在公有云(yún)上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息(xī)保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领域(yù)的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策(cè)略如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业(yè)盈利(lì)的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的(de)时(shí)候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的(de)企业(yè)债(zhài)，它的信用差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存(cún)在一(yī)定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御(yù)性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者继(jì)续(xù)支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下(xià)调(diào)就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大。

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