2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可(kě)能会(huì)获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人(rén)士(shì)认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来(lái)，企业(yè)、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出(chū)预(yù)期的情况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍(réng)在复苏的(de)道路(lù)上(shàng)。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢(huī)复(fù)尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日本目前处(chù)于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济(jì)增长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松(sōng)的(de)政策立场(chǎng)，短期(qī)调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国(guó)更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余(yú)下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好转，增强了(le)投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的(de)环(huán)境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是(shì)越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业还(hái)是(shì)高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步(bù)提升(shēng)它(tā)的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署的大(dà)模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学(xué)艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高(gāo)度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现(xiàn)金流(liú)，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机(jī)器学习(xí)与深度(dù)学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的(de)需求与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的(de)发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型的风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产(chǎn)生的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险以及科技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业(yè)客(kè)户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智(zh水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用ì)能领域的监管会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利(lì)率(lǜ)还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往(wǎng)下(xià)走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的(de)企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的(de)企业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估(gū)值因素带(dài)来的(de)下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的(de)不(bù)确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一(yī)样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用今年(nián)债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设(shè)方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预(yù)期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达(dá)市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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