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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供给端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关(guā乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年n)原(yuán)材料(liào)成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活(huó)动持(chí)续(xù)改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡献、及部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料(liào)由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业(yè)价格回(huí)升(shēng)。4月，多数(shù)行业(yè)环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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