近(jìn)期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司(sī)财报(bào)公布(bù)，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等(děng)多家(jiā)主权财富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局一季度增持侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报(bào)告(gào)中解释了他们(men)对(duì)于(yú)国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然(rán)已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可(kě)能(néng)包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般(bān)说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以进(jìn)入部分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类(lèi)国企公(gōng)司截至(zhì)去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大的提(tí)升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席(xí)股(gǔ)票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关(guān)注，可(kě)能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济的(de)私营部分。随着事(shì)态(tài)改(gǎi)变(biàn)，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会(huì)受(shòu)到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著(zhù)的(de)回(huí)升，还有类(lèi)似的机(jī)会(huì)可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预(yù)先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百分百的(de)确定性或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了(le)积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国(guó)有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的(de)行业(yè)整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低(dī)债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国(guó)内投(tóu)资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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