事件：酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗ong>21世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核(hé)心目(mù)的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前(qián)存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前(qián)七天的(de)两种类型(xíng)。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时(shí)需提(tí)前通(tōng)知(zhī)银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额(é)低(dī)于(yú)最低留存额(é)（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银行个(gè)人(rén)通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。目前(qián)超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的(de)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际(jì)上不(bù)利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的(de)下降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开(kāi)始？目(mù)前十年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五(wǔ)一(yī)过(guò)后因城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积(jī)两年(nián)平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积(jī)金贷(dài)款政(zhèng)策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工(gōng)率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格继续(xù)下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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