2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册(cè)的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演91是质数吗，95是质数吗绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他(tā)们(men)对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后续人民(mín)币(bì)等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为(wèi)各个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的(de)风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是(shì)快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的(de)经济(jì)表(biǎo)现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预(yù)期(qī)的情况(kuàng)下，市(shì)场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进(jìn)程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间(jiān)，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个(gè)极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等(děng)多(duō)重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的修复，目前(qián)都处(chù)在一(yī)个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温(wēn)的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美(měi)国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美(měi)联储已(yǐ)经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才(cái)会认真的(de)去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美(měi)联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认(rèn)为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济(jì)的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局(jú)确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对(duì)较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。与(yǔ)股票(piào)不(bù)同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前(qián)后(hòu)出现，然后(hòu)在接下(xià)来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓(hu91是质数吗，95是质数吗ǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问(wèn)题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部署的(de)大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本(běn)来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放(fàng)的(de)格(gé)局(jú)，投资机(jī)会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于下游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是(shì)大(dà)数据、硬(yìng)科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历(lì)史低位，随(suí)着去库(kù)存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这(zhè)将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量数据(jù)进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对(duì)社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步(bù)研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)管理(lǐ)办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安(ān)全(quán)主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进(jìn)入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的(de)企业(yè)盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级(jí)比较(jiào)低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格(gé)承(chéng)压(yā)。货币方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全(quán)球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们(men)不(bù)看好美(měi)股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价(jià)格(gé)会(huì)达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现(xiàn)较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗(zōng)商品由于(yú)需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(q91是质数吗，95是质数吗uán)益市场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均(jūn)值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收(shōu)益债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市(shì)场(chǎng)投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债(zhài)券收益(yì)率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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