近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买(mǎi)入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入额前(qián)十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财(cái)报(bào)公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威(wēi)特政府投资局等多(duō)家主权财(cái)富基金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例(lì)如科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了(le)幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背(bèi)后(hòu)的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面或(huò)敦促(cù)国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是(shì)，一般说来(lái)外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标(biāo)准，不(bù)少国(guó)企公司在(zài)过去难以进入(rù)部分(fēn)外资(zī)的选股池子(zi)。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截至(zhì)去年(nián)年底的(de)平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的(de)资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投资(zī)者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的(de)公司(sī)是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前(qián)来看(kàn)大(dà)部分国企的(de)市(shì)净率(lǜ)低于(yú)私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是(shì)全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的(de)其它(tā)问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务(wù)国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的商业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革(gé)的成(chéng)效仍(réng)待时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注，可能个别(bié)股票(piào)有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是(shì)有充(chōng)分(fēn)的(de)理由(yóu)认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但(dàn)总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍(réng)然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市场价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总(zǒng)是(shì)预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确(què)定性(xìng)或(huò)信心(xīn)。一(yī)些积(jī)极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么(me)？我(wǒ)们学(xué)到(dào)的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府(fǔ)乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些(xiē)企业(yè)所处的(de)行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债(zhài)务水平等(děng)经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将(jiāng)是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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