核心(xīn)观点:在当前(qián)经济恢复的不确定性(xìng)下，高股息策略有望以其确定(dìng)的(de)股息收入和较(jiào)高的安全边际(jì)为投资者(zhě)提供不错的收(shōu)益。而基本面(miàn)稳健(jiàn)，分红率高而稳定，估值处于历史低位，银(yín)行(xíng)板块(kuài)将成为高股息策略的理(lǐ)想增配板(bǎn)块(kuài)。

　　高股息策略是以股(gǔ)息(xī)率为投(tóu)资(zī)要素，选(xuǎn)择(zé)股息率较高的股票(piào)并(bìng)长期持有的投资(zī)策略。高股息率一方面意味(wèi)着公司有较高(gāo)的股利支付率，投资者每年可(kě)以获(huò)得较高的股利(lì)收入作为绝(jué)对收益(yì)，另一方面意味(wèi)着公司估值(zhí)较低(dī)，因此具备一定(dìng)的安全边际(jì)，而且投资的成本(běn)相(xiāng)对(duì)较低，长(zhǎng)期持有还可以节税。从历史表现上(shàng)来看，高股息(xī)策略的安全(quán)性(xìng)较高，在市场下行阶段更加(jiā)抗跌，防御(yù)性(xìng)更强。从当(dāng)前宏观经济(jì)的角(jiǎo)度来(lái)看，疫情三(sān)年后(hòu)经济恢复仍然有较大的不确(què)定(dìng)性；从大(dà)类资(zī)产的投资收益(yì)来看，目前可投资(zī)的资产不(bù)多，收益率在下行(xíng)。因此以银(yín)行板块为代表的高股(gǔ)息策略有望取得相对不错的收益。

　　高(gāo)股息率想要(yào)取得较(jiào)好的收益就需要满足以下(xià)几(jǐ)个条件(jiàn)：1）在分子部分也就是股息端需要(yào)有一贯较(jiào)高(gāo)而且稳定的(de)分(fēn)红率；2）有(yǒu)稳定股息的前提就(jiù)是行业基本面需要(yào)稳(wěn)定；3）在(zài)分母部分也(yě)就是股价端估(gū)值低，因此安全边(biān)际比(bǐ)较高(gāo)，下(xià)降(jiàng)空间有限，波动性(xìng)较(jiào)低；4）公司最好有一定的成长性，股价有进一步(bù)提升的(de)可能

　　而银行板块恰好(hǎo)满(mǎn)足以(yǐ)上条件：1）上市银(yín)行(xíng)过去三年(nián)的现金分(fēn)红率(lǜ)整体都(dōu)在24％以上，其中(zhōng)大行最高，其次是股份行和城商行，农商(shāng)行相对低一些。2）银(yín)行高分红(hóng)的背后也离不开(kāi)经营业(yè)绩的(de)稳定(dìng)。从2023年(nián)一季度来看，上(shàng)市银(yín)行整体营收同比+0.6％，在一季度(dù)集中迎来资产重定价的情况下能够保持正增殊为不易。上市银行整体净利(lì)润(rùn)同比(bǐ)+2.3％，行业(yè)利润增速(sù)高(gāo)于营(yíng)收(shōu)，拨备(bèi)与税(shuì)收优(yōu)惠共同贡(gòng)献利润释放。预计随着大行重定(dìng)价的压(yā)力过去以及二(èr)三(sān)季度农商(shāng)行小微投放(fàng)旺季(jì)的到来(lái)，资产端收(shōu)益率将会逐步企稳，而中小银行(xíng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的下(xià)行和理财资金赎回的(de)趋缓也会使得负债成本(běn)有望进一步下行，净息差(chà)预计(jì)会在下半年(两斤大概有多重参照物，2斤有多重？nián)提升(shēng)。资产质(zhì)量方面银行(xíng)板块处于历史较优水平，上市银行不良率继续环比下降，基本处(chù)在2014年来历(lì)史低位，拨备覆盖率维持在(zài)245％的高位。3）目前(qián)银(yín)行板块(kuài)的(de)PE水平为5.13，PB两斤大概有多重参照物，2斤有多重？为0.57，均是各个板块中(zhōng)最低的(de)。而从2010年到现在的历(lì)史数据(jù)来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于(yú)比(bǐ)较低的水平。因(yīn)此银(yín)行板块(kuài)的配置安全边际(jì)和性价(jià)比较好，作为低且稳定(dìng)的分母也(yě)保(bǎo)证(zhèng)了(le)其比较高的股息率。4）银行(xíng)板块(kuài)作(zuò)为“国资含量”比较(jiào)高的板块(kuài)，从(cóng)去(qù)年底开始监管开(kāi)始(shǐ)提出中特估后有比较不错(cuò)的表现(xiàn)，国资持股比例(lì)和今年(nián)以来(lái)的涨幅也(yě)有43％的正相关性(xìng)，中特估有望为投(tóu)资者带来除稳定股息(xī)收益外的附加(jiā)资(zī)本利得(dé)。

　　风险提示事(shì)件：经济下滑(huá)超预期，经济恢复不及预期。

　　摘要选(xuǎn)自中泰证券(quàn)研究所(suǒ)研(yán)究报告：《银行板块(kuài)与高股息策略：稳定收益的溢价》

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