金(jīn)融界5月(yuè)8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让(ràng)利。银(yín)行业(yè)也(yě)开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一(yī)是银行需(xū)要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按(àn)政策(cè)导向要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始(shǐ)的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估(gū)值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的(de)不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们(men)认为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上银行不(bù)良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷(dài)款利(lì)率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会再有太(tài)多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向的催化，是(shì)一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此外4月一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了(le)一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策(cè)打压的情况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复(fù)苏(sū)，银(yín)行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pc一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月t至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善(shàn)、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的(de)行业(yè)催化剂，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续(xù)的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在(zài)居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的(de)催化(huà)剂(jì)。我们(men)继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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