金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)、交(jiāo)通银(yín)行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在(z自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗ài)上行。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的(de)利(lì)好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗)经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预(yù)期(qī)一样(yàng)出(chū)现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代(dài)品(pǐn)，银行股就(jiù)得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或(huò)股权投资(zī)的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而(ér)来提(tí)高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情况下(xià)银行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机(jī)构(gòu)建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业(yè)绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质(zhì)量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优(yōu)质房(fáng)地(dì)产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在居民还(hái)款能力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为(wèi)推(tuī)动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈(yíng)利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的(de)配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。

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