调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而(ér)能(néng)够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度(dù)芳烃市(shì)场的(de)热度(dù)之高(gāo)也正是由这(zhè)个逻(luó)辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与(yǔ)去(qù)年的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预(yù)期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要(yào)原因在于(yú)两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近期(qī)成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对(duì)于(yú)衰退的预(yù)期再起。而原旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原(yuán)油近期回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续下(xià)行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近(jìn)期(qī)美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美国(guó)调油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳(fāng)烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对(duì)偏(piān)弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发生的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情使得(dé)市(shì)场(chǎng)预(yù)期(qī)今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提(tí)前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是(shì)调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去(qù)年(nián)5—6份的(de)行(xíng)情(qíng)是(shì)“脉冲式(shì)”的(de)，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺(quē)没有提早预期，导致旺季来(lái)临(lín)后行情一触(chù)即发，而经历过(guò)去(qù)年(nián)的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国创造套利空(kōng)间(jiān)，同时(shí)我们从去年四(sì)季度(dù)至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场的(de)调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于(yú)高位徘(pái)徊的状态，意(yì)味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去(qù)年芳烃走势存(cún)在(zài)着(zhe)节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要时期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应(yīng)该不(bù)及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然(rán)变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年(nián)的问题是(shì)欧美经(jīng)济下行压力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导致原油的旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了(le)美亚套(tào)利窗口的(de)打开，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下(xià)调(diào)油需求(qiú)被赋(fù)予期待，然而(ér)有了(le)去年(nián)二季(jì)度调油需(xū)求增(zēng)加(jiā)下亚美套利利(lì)润可观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了(le)长约，今(jīn)年的出(chū)口周期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的(de)芳烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达去年调油(yóu)季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了(le)解，贸易(yì)商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合(hé)同多(duō)采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开后及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概(gài)率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽(qì)油(yóu)裂(liè)解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降(jiàng)，在对未来需求的不确(què)定和经(jīng)济(jì)可能衰退的背景下调油需(xū)求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张的(de)局面在恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨新装置投产和(hé)下游(yóu)消费(fèi)走(zǒu)弱的(de)影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面(miàn)仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在(zài)还没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽(qì)油(yóu)消费走强，预计芳烃估(gū)值(zhí)仍将保(bǎo)持高位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预(yù)期以及(jí)美联储加(jiā)息背景下，成品油消费(fèi)的成色(sè)或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原油(yóu)的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回(huí)归自身(shēn)的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基(jī)本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之(zhī)外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去(qù)库力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临(lín)成(chéng)品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格(gé)向上(shàng)的驱(qū)动或(huò)较乏力。

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