4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物(wù)流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流(liú)指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可(kě)能(néng)上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画; line-height: 24px;'>戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画(yuè)度仍(réng)在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于20戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画21年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续(xù)带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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