4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数(shù)据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期(qī)同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地(dì)及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另(lìng)一(yī)方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格(gé)走(zǒu)弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带(dài)动基(jī)建投(tóu)资(zī)和企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续(xù)保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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