原本(běn)被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒造成了(le)不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)集(jí)中度(dù)提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难(nán)以望其(qí)项(xiàng)背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下(xià)降(jiàng)，行业(yè)集(jí)中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局(jú)下(xià)企业间挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使(shǐ)白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济(jì)增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了(le)两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的(de)多元(yuán)化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年(nián)报(bào)中(zhōng)得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一(yī)如(rú)既(jì)往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都在(zài)进(jìn)行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的(de)优(yōu)质(zhì)产能(néng)的释放(fàng)。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这(zhè)些都(dōu)是企业为持续保持(chí)结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快(kuài)形成(chéng)，中国(guó)酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中(zhōng)，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么(me)像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限(中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗xiàn)，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报(bào)中(zhōng)归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等(děng)多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利(lì)能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元(yuán)库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业(yè)库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道(dào)的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合(hé)同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业仍(réng)然会(huì)面临不(bù)小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关系(xì)互(hù)动平台回(huí)答投资者关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到(dào)一个(gè)月(yuè)，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受疫(yì)情影响线下(中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗xià)消费场景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产(chǎn)能过(guò)剩是不争的(de)事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势(shì)之(zhī)一。加之消(xiāo)费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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