来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库(kù)。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望(wàng)维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国(guó)内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆(gān)”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制(zhì)造(zào)业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各(gè)年份的(de)复合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建(jiàn)设(shè)农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明(míng)显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业(yè)工(gōng)业品价(jià)格(gé)增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征(zhēng)；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料(liào)成本(běn)下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，受益(yì)于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗(zōng)商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行(xíng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能(néng)持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放(fàng)效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国(guó)居(jū)民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投(tóu)资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及(jí)相关行业设(shè)备(bèi)投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持(chí)续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国(guó)债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美(měi)联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一(yī)段路要(yào)走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关(g张学良多高，少帅张学良多高uān)立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明(míng)美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区(qū)价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于(yú)恢(huī)复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资(zī)央企着力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立(lì)自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促(cù)进消(xiāo)费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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