5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中(zhōng)国基(jī)金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)发(fā)行(xíng)，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排(pái)队(duì)入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是积(jī)极(jí)推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主题基(jī)金申(shēn)报(bào)和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资(zī)价值凸(t新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息ū)显，该主题的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国(guó)企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在(zài)此背(bèi)景下，一(yī)些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央(yāng)企或地方国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中特估(gū)的(de)投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估(gū)的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经济(jì)和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报披露(lù)的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值比例提高(新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对港股央(yāng)国(guó)企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总市(shì)值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对(duì)国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地(dì)考察国央(yāng)企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财(cái)务导向(xiàng)的变(biàn)化，结(jié)合行业(yè)趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是在此基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特(tè)征和(hé)中国特(tè)色(sè)、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的(de)估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和(hé)公(gōng)司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行(xíng)中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应(yīng)现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误(wù)区(qū)，市场化认可是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的(de)企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法的单(dān)一(yī)价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提(tí)高估值(zhí)定(dìng)价(jià)模(mó)型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些因素(sù)在对估值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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