2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其(qí)它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国银(yín)行(xíng)要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太差，对(duì)中国持(chí)更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市(shì)场对(duì)中国(guó)经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济(jì)的压(yā)制作用会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％贵州海拔高度是多少。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持(chí)续(xù)修复，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新(xīn)总裁植(zhí)田和男(nán)维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水平。中(zhōng)国经济的(de)强(qiáng)势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去(qù)的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决(jué)心还(hái)是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长一部(bù)分来(lái)抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生(shēng)了较(jiào)大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全球资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是(shì)美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员(yuán)的(de)点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融(róng)体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策(cè)可能利好(hǎo)股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的(de)表现在美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思(sī)考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光模(mó)块；自去(qù)年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类(lèi)是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落(luò)地(dì)的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局(jú)，投资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜在的(de)目(mù)标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长(zhǎng)的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了(le)在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体(tǐ)企业的(de)韩国(guó)市场则(zé)将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多中(zh贵州海拔高度是多少ōng)国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面(miàn)的投(tóu)资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内(nèi)对(duì)人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业(yè)理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模(mó)型(xíng)的(de)管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社(shè)会(huì)思(sī)考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企(qǐ)业客(kè)户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目(mù)前美国(guó)股票的(de)估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的(de)部(bù)分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分(fēn)的(de)亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可能(néng)会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本(běn)面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影响的(de)估值(zhí)贵州海拔高度是多少因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的(de)盈利(lì)增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票(piào)市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票(piào)投资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而(ér)且(qiě)即使在经济(jì)下行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金(jīn)最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于(yú)供给端的(de)收缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的(de)分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之(zhī)后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投(tóu)资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美(měi)国政(zhèng)府债券(quàn)的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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