美国债务上限危机(jī)暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国会众议(yì)院通过了(le)一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预算的法案，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据法(fǎ)案政府开(kāi)支将受(shòu)到(dào)上(shàng)限制约直至(zhì)2024年(nián)结束(shù)，但可以避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室数据(jù)，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值(zhí)比例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债(zhài)务(wù)上限危机仍可从市(shì)场预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等(děng)机制作用于全(quán)球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者(zhě)表示，在目前(qián)美国债(zhài)务上限情景下(xià)，中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新回到(dào)美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及(jí)法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务上(shàng)限触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后(hòu)，标普(pǔ)500指数(shù)最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债(zhài)务(wù)危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年(nián)以来(lái)新高(gāo)，香(xiāng)港恒(héng)生指数则(zé)跌至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的(de)可能性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关(guān)键催化(huà)剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本(běn)除(chú)外(wài)）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，债务(wù)协议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市(shì)场情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策(cè)略总(zǒng)监(jiān)吴照银(yín)对记者称，因投资(zī)者对(duì)两党达成一致(zhì)有确定的预期(qī)，所以近期美国以及全(quán)球资(zī)本市场并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如(rú)美债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一(yī)是多(d海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命uō)元化低(dī)相(xiāng)关性资产配置、二是(shì)支付保险费(fèi)的另(lìng)类策略，为组合提供(gōng)下(xià)行保护(hù)。回(huí)顾(gù)美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定比例的(de)避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金(jīn)与美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也(yě)提到(dào)，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期(qī)或继(jì)续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍(réng)然较高(gāo)，同(tóng)时全(quán)球整体风险因(yīn)素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危机(jī)环(huán)境(jìng)下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛(pāo)售一切资(zī)产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行(xíng)风险是另一种方(fāng)式。美债违约并(bìng)非我(wǒ)们的基准假设(shè)，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做空风险资(zī)产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最(zuì)佳非对称(chēng)对冲(chōng)策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈(tán)判关键期(qī)，美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美(měi)国财(cái)政政策和(hé)货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过(guò)债务上限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦点再(zài)度回到美国未来的(de)财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅(é)事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持续关(guān)注就业(yè)数据(jù)和工(gōng)商业(yè)运行情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美(měi)国经济韧性(xìng)好于(yú)预期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还(hái)会(huì)继续加息的可能，但(dàn)加息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶的趋势不会(huì)改变(biàn)，因此预计(jì)加息(xī)对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部预(yù)计(jì)将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流(liú)动(dòng)性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着(zhe)资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的(de)工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国(guó)内(nèi)普通(tōng)家庭可(kě)能成为购买(mǎi)美债异军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析(xī)称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美(měi)国财(cái)政部发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债(zhài)的(de)重(zhòng)新发行，有可能促使美联(lián)储美(měi)联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前(qián海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命)暗示(shì)未来(lái)还会加息(xī)的措辞(cí)，需要(yào)关注6月(yuè)利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是否能进一(yī)步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度。

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