文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业(yè)营业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化(huà)，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业利润增速(sù)回升(shēng)的(de)主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行(xíng)业(yè)主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润(rù早晨的太阳早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称叫什么，早晨的太阳叫什么雅称n)爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个(gè)行业的(de)营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元(yuán)营(yíng)业(yè)收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他(tā)行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合利用的增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同(tóng)期基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化(huà)学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为正早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药(yào)制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电(diàn)力热力(lì)利润增速相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近(jìn)两(liǎng)次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四(sì)季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接(jiē)导致企业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一(yī)平(píng)，联系人罗(luó)丹(dān)

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