私募(mù)基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基金业协会（下称(chēng)中基协(xié)）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入(rù)统一规范，中基协(xié)实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资(zī)基金(jīn)交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要(yào)的(de)机构投(tóu)资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私(sī)募证券投(tóu)资基金行业(yè)实践，坚(jiān)持规范发(fā)展和问题导向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作指引》，明确(què)底线要(yào)求(qiú)，针对(duì)重点问题予(yǔ)以规范，完善私募(mù)证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对(duì)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金初始(shǐ)募集及(jí)存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布了修(xiū)订后(hòu)的(de)《私(sī)募(mù)投资基金登记备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登(dēng)记备案标准，其中(zhōng)就提出(chū)私募证(zhèng)券基(jī)金初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民(mín)币的，该(gāi)私募证券(quàn)投资基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人士认(rèn)为(wèi)，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规(guī)模(mó)的基(jī)础上(shàng)，增加了存(cún)续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这(zhè)也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为(wèi)加强流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资基金(jīn)开放申赎频(pín)率不得高(gāo)于(yú)每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)基金合(hé)同应(yīng)当约定投资(zī)者不(bù)少于6个(gè)月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资(zī)要求上，为引(yǐn)导私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人提升(shēng)专业投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金采(cǎi)取资产组合(hé)的方式进(jìn)行(xíng)投(tóu)资(zī)。单只私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于(yú)同(tóng)一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该(gāi)基(jī)金净(jìng)资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全部私募证券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资于同一资产的(de)资(zī)金，不(bù)得超过该资产的(de)25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性金融债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公开(kāi)募(mù)集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明，不得(dé)通(tōng)过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规(guī)避监管(guǎn)要求。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于(yú)其他私募证券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者金融(róng)机构发行的(de)资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明(míng)确约定所投(tóu)资的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产品不再(zài)投资除(chú)公(gōng)开(kāi)募集基金以外的其他私募证券投资(zī)基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易(yì)异(yì)化为股票、债券等(děng)场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不(bù)适格(gé)投资者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利(lì)益输(shū)送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资产等特(tè)殊交易）的(de)信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理人和私募证券投(tó3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米u)资(zī)基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人定(dìng)期开展(zhǎn)压(yā)力(lì)测试(shì)、建立(lì)风险准备金(jīn)制度(dù)等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募(mù)基(jī)金管理人在最近一年度末合计基金管(guǎn)理规模(mó)在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警(jǐng)线与(yǔ)止损线的(de)风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至少进(jìn)行一(yī)次压力(lì)测试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应(yīng)当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自(zì)身管理(lǐ)能力制(zhì)定并(bìng)持续更新流(liú)动性风险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务(wù)，私募基金管理人应当对投资者资金(jīn)来源的合规性进行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作(zuò)，不得为金融(róng)机构、其他私募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)，金融机构资(zī)产管理产品以及其他私募基金提(tí)供规避(bì)投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货(huò)日报记者(zhě)表示，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的实际标准在向金(jīn)融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按目前征求意见稿的(de)水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对(duì)其他资管产品的灵活度，让(r3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米àng)资金方的(de)投放偏(piān)好(hǎo)回到策略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服(fú)务(wù)水平上(shàng)，而(ér)非政策监管红利。这(zhè)将更有利(lì)于行业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的(de)私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同(tóng)时(shí)为减少新老基金(jīn)的套(tào)利空间(jiān)，对存量(liàng)基(jī)金针对不同(tóng)情况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资(zī)范围要求(qiú)、开展通道(dào)业务、不(bù)符合最(zuì)低存续规模等(děng)触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施(shī)行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获得(dé)须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作指引》中关于投资(zī)集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债(zhài)券(quàn)及衍生(shēng)品交易等投资要求的(de)，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后(hòu)存量基金(jīn)新募(mù)集(jí)的投资者要求(qiú)设(shè)置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生(shēng)基金合(hé)同变更的，变(biàn)更后(hòu)内(nèi)容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发(fā)生变化(huà)的，应当按(àn)照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基(jī)金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内，修改基金(jīn)合(hé)同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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