申(shēn)万一级的半导体行业涵盖(gài)消费(fèi)电子、元件等6个二(èr)级子行(xíng)业，其中市值权重最大的(de)是半导(dǎo)体行业，该行业涵盖132家上市公司(sī)。作为国家芯片战略发展(zhǎn)的重点领(lǐng)域，半导(dǎo)体(tǐ)行业具备研发技(jì)术壁垒、产品国产替代化、未来(lái)前(qián)景广阔(kuò)等(děng)特点，也因(yīn)此成为(wèi)A股市(shì)场有(yǒu)影响力的科技板块。截至5月10日，半(bàn)导(dǎo)体行业总市(shì)值达到(dào)3.19万亿元，中(zhōng)芯国(guó)际、韦尔股份等5家企业市(shì)值在(zài)1000亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)，行业沪深300企业数量达到(dào)16家，无论是头部(bù)千(qiān)亿企业数量(liàng)还是沪深300企业数量，均位居科技(jì)类行业前列。

　　金融界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院发现(xiàn)，半导(dǎo)体行业自(zì)2018年以来经过4年快速发展，市场(chǎng)规(guī)模不断扩大(dà)，毛利率稳步(bù)提升，自主研发的(de)环境下，上市公司科技含量越(yuè)来越高。但与此(cǐ)同时(shí)，多(duō)数上市公司业绩高(gāo)光时刻在2021年，行(xíng)业面临短期库存调整、需求萎(wēi)缩(suō)、芯片(piàn)基数(shù)卡(kǎ)脖子(zi)等因素(sù)制约，2022年多数上市公(gōng)司业绩增速放(fàng)缓，毛利率下滑，伴随库(kù)存风险加大。

　　行业营收规模创新高，三方面因素致前5企业(yè)市(shì)占(zhàn)率(lǜ)下滑

　　半导(dǎo)体行业(yè)的(de)132家(jiā)公司(sī)，2018年实(shí)现营业收入1671.87亿元，2022年增长至4552.37亿元，复合增长率为22.18％。其中，2022年(nián)营收同比增长12.45％。

　　营收体量来看，主营(yíng)业务(wù)为半导体IDM、光学模组、通讯产(chǎn)品集成的(de)闻泰科技(jì)，从(cóng)2019至(zhì)2022年(nián)连续(xù)4年营收居行业首(shǒu)位，2022年(nián)实现(xiàn)营(yíng)收580.79亿元，同比增长10.15％。

　　闻泰科(kē)技营收稳步增(zēng)长，但半导体(tǐ)行(xíng)业上市公(gōng)司(sī)的营(yíng)收集中度却(què)在下滑。选取(qǔ)2018至2022历(lì)年营收排名前5的企业，2018年长电科技、中(zhōng)芯国际5家(jiā)企业(yè)实现(xiàn)营收1671.87亿元(yuán)，占(zhàn)行(xíng)业营收总(zǒng)值的46.99％，至2022年前5大(dà)企业营(yíng)收占比(bǐ)下滑至(zhì)38.81％。

　　表(biǎo)1：2018至2022年历年营业收入(rù)居前5的企业(yè)

　　制(zhì)表：金(jīn)融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　至于(yú)前5半导体公司营收(shōu)占(zhàn)比下(xià)滑，或主要(yào)由三方(fāng)面(miàn)因素导(dǎo)致。一是如韦尔股份、闻泰科技等(děng)头部企业营收增速放缓，低(dī)于行(xíng)业(yè)平均增速。二是江波龙、格科微、海光信息(xī)等营(yíng)收体量居前的(de)企业不断上市，并在资本助(zhù)力之下营收快速增长。三是当半导体行(xíng)业处(chù)于国产替代化、自(zì)主(zhǔ)研发背景下的高(gāo)成长阶段时，整(zhěng)个市场欣欣向(xiàng)荣(róng)，企业营收高速(sù)增(zēng)长，使得(dé)集中(zhōng)度分散。

　　行业归母(mǔ)净利(lì)润下滑13.67％，利(lì)润正增长企(qǐ)业占比不足五成

　　相(xiāng)比营收，半导体(tǐ)行(xíng)业的(de)归(guī)母净利润(rùn)增速更(gèng)快(kuài)，从2018年的43.25亿元增(zēng)长至(zhì)2021年的657.87亿(yì)元(yuán)，达到14倍。但受到电子产品全球销量增速(sù)放缓、芯片库存高位等因(yīn)素(sù)影响，2022年行业整体净(jìng)利润567.91亿元，同比下滑13.67％，高位(wèi)出现调整。

　　具(jù)体公司来看(kàn)，归母净(jìng)利润正增(zēng)长(zhǎng)企业达到63家，占(zhàn)比(bǐ)为47.73％。12家企业从盈(yíng)利转为亏损，25家企业净利润腰斩（下(xià)跌幅度(dù)50％至100％之(zhī)间）。同时(shí)，也有(yǒu)18家企(qǐ)业净(jìng)利润(rùn)增速在(zài)100％以上，12家企业增(zēng)速(sù)在(zài)50％至100％之间。

　　图1：2022年半(bàn)导体企业归母净利润增速区间

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　2022年增速优异的企业来看(kàn)，芯(xīn)原股份涵盖(gài)芯(xīn)片设计、半(bàn)导体IP授权等(děng)业务矩阵(zhèn)，受益(yì)于先进的芯(xīn)片定(dìng)制技术、丰富的IP储备(bèi)以及强大的设计能力，公司(sī)得到了相关客户的(de)广泛认可。去年芯原(yuán)股份以(yǐ)455.32％的增速位列半导(dǎo)体行业之首，公司利润从0.13亿元增长至(zhì)0.74亿元。

　　芯原股份2022年净利润体量排(pái)名行业第92名，其较快增速与低基数效应有(yǒu)关。考虑利润基数，北方(fāng)华创归母净(jìng)利润从(cóng)2021年的10.77亿元增长至23.53亿元(yuán)，同比(bǐ)增长118.37％，是10亿(yì)利润体量下增(zēng)速最快的半导体企(qǐ)业。

　　表2：2022年归母净利润增(zēng)速居前的10大企业

　　制表：金融界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　存货周转率下(xià)降35.79％，库(kù)存(cún)风(fēng)险显现

　　在对半导体行(xíng)业经营风险分析时(shí)，发现(xiàn)存货周转率反映了分立器件、半导体设备等相关(guān)产(chǎn)品的周转情况，存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率下滑(huá)，意(yì)味(wèi)产(chǎn)品流(liú)通(tōng)速度变慢，影响(xiǎng)企业(yè)现金流能力，对经营(yíng)造成负面(miàn)影响(xiǎng)。

　　2020至2022年132家半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的存货周转率中位数(shù)分别是3.14、3.12和2.00，呈现下行趋势，2022年降(jiàng)幅更是(shì)达到35.79％。值得(dé)注意的是(shì)，存(cún)货周转(zhuǎn)率这一经营风险指标反映行(xíng)业是否(fǒu)面临库存风险，是否出现供过于求的局面，进而(ér)对股价(jià)表现有(yǒu)参考(kǎo)意义(yì)。行业整体而(ér)言，2021年存(cún)货周转(zhuǎn)率中位数与2020年基本持平，该(gāi)年半导体(tǐ)指数上涨38.52％。而2022年存货周转(zhuǎn)率中位数和行业指数分别(bié)下(xià)滑35.79％和37.45％，看出两者相关性较(jiào)大。

　　具(jù)体来看，2022年半导体行业存货周转率同(tóng)比增(zēng)长的13家(jiā)企业，较2021年平均同比增长29.84％，该年这(zhè)些(xiē)个(gè)股平均(jūn)涨跌幅为-12.06％。而存货周转率(lǜ)同比(bǐ)下滑的(de)116家企(qǐ)业，较2021年平均同比(bǐ)下滑105.67％，该年这些个(gè)股平均涨(zhǎng)跌幅为-17.64％。这一数(shù)据说明(míng)存(cún)货质(zhì)量下滑的企业，股价表现(xiàn)也往往更(gèng)不(bù)理(lǐ)想。

　　其中，瑞(ruì)芯微、汇顶科技等营收、市值(zhí)居中上位置(zhì)的企业，2022年存货周(zhōu)转(zhuǎn)率均为1.31，较2021年分别下(xià)降了2.40和(hé)3.25，目(mù)前存货周转率均低于行业中位水平(píng)。而股价上，两股2022年(nián)分别下跌(diē)49.32％和53.25％，跌(diē)幅在行(xíng)业(yè)中靠前。

　　表3：2022年存货周(zhōu)转率表现(xiàn)较差的10大企(qǐ)业(yè)

　　制表：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　行业整体毛利率稳步提升，10家企(qǐ)业毛利率60％以上(shàng)

　　2018至2021年，半(bàn)导(dǎo)体行业上市(shì)公司整体毛利率(lǜ)呈现抬升态势(shì)，毛(máo)利率中位数从32.90％提(tí)升至2021年(nián)的40.46％，与产(chǎn)业技术(shù)迭代升级、自主(zhǔ)研发等有很(hěn)大(dà)关系。

　　图2：2018至(zhì)2022年(nián)半导体(tǐ)行业毛利率(lǜ)中位数(shù)

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　2022年整体毛利率中位数为38.22％，较2021年(nián)下滑超(chāo)过2个百分(fēn)点，与上游硅料等原(yuán)材(cái)料价格(gé)上涨(zhǎng)、电子(zi)消费品需求放(fàng)缓至部分芯片元件降价销售等(děng)因素有关。2022年半(bàn)导体下滑5个百分点以上(shàng)企业达到(dào)27家，其中(zhōng)富(fù)满微2022年毛利率降至(zhì)19.35％，下降了34.62个百分点，公司在年报(bào)中也说明了与(yǔ)这两方面原因有关。

　　有10家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上(shàng)，目前行业最高的(de)臻(zhēn)镭(léi)科(kē)技达到87.88％，毛利率(lǜ)居(jū)前且(qiě)公司经营体量较大(dà)的公司有复旦(dàn)微电（64.67％）和紫光国微（63.80％）。

　　图(tú)3：2022年毛利(lì)率居前的10大企业

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　超(chāo)半数企业研发费用增长四成，研发占(zhàn)比不断提升

　　在(zài)国外芯片(piàn)市场卡(kǎ)脖子、国内(nèi)自主(zhǔ)研(yán)发上行趋势(shì)的背景(jǐng)下，国(guó)内半(bàn)导体企业需要不断通过研(yán)发投入，增加(jiā)企(qǐ)业竞(jìng)争力，进而(ér)对长(zhǎng)久(jiǔ)业绩改(gǎi)观带来(lái)正向促进作(zuò)用。

　　2022年半导体(tǐ)行业累计研发费用为(wèi)506.32亿元(yuán)，较2021年(nián)增长28.78％，研发费(fèi)用再创(chuàng)新高。具体公司而言，2022年132家企业(yè)研发费用(yòng)中(zhōng)位(wèi)数为(wèi)1.62亿元，2021年同期为1.12亿元，这一数(shù)据表明(míng)2022年半数企业(yè)研(yán)发(fā)费用(yòng)同比增(zēng)长44.55％，增长幅(fú)度可(kě)观。

　　其中，117家（近(jìn)9成）企业2022年研发费用同比增长，32家企(qǐ)业增长超过50％，纳芯(xīn)微、斯普瑞(ruì)等(děng)4家(jiā)企业(yè)研(yán)发费用同比增长100％以(yǐ)上。

　　增(zēng)长(zhǎng)金额来看，中(zhōng)芯(xīn)国(guó)际、闻泰科(kē)技和海(hǎi)光信(xìn)息，2022年研发(fā)费(fèi)用增长在6亿(yì)元以上居(jū)前。综合研发费用增长率和(hé)增长金额，海光(guāng)信息、紫光国微(wēi)、思(sī)瑞浦等企(qǐ)业比较(jiào)突(tū)出。

　　其中，紫光国微2022年研发费用增长5.79亿(yì)元，同比增长91.52％。公司去年(nián)推出了国内首款支持双模联(lián)网(wǎng)的联通5GeSIM产品，特种集成电路(lù)产品进入C919大型客机供应链(liàn)，“年产(chǎn)2亿(yì)件5G通信网络设备(bèi)用石英谐振器产业化(huà)”项(xiàng)目顺利验收。

　　表4：2022年研发费(fèi)用居前的10大(dà)企业

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　从研发费(fèi)用占营(yíng)收(shōu)比重来看，2021年半(bàn)导体行业的(de)中位(wèi)数为10.01％，2022年提升至13.18％，表明企(qǐ)业(yè)研发意愿增(zēng)强，重(zhòng)视(shì)资金投入。研发费用占比20％以(yǐ)上的(de)企业达到40家，10％至20％的企业达到42家。

　　其(qí)中，有32家企(qǐ)业不仅连续3年研发费(fèi)用占比(bǐ)在10％以上，2022年研发费用还在3亿元以上，可(kě)谓既(jì)有研发高占比(bǐ)又(yòu)有研发高金额。寒武纪-U连续三(sān)年研发费用占比(bǐ)居行业前3,2022年研发费用占比达到208.92％，研发(fā)费用支出15.23亿(yì)元(yuán)。目(mù)前(qián)公(gōng)司思元(yuán)370芯片及加速卡在众多行业领域中(zhōng)的头部公司(sī)实现了批量销(xiāo)售或达成合作(zuò)意向。

　　表4：2022年(nián)研(yán)发(fā)费用占比居前的10大(双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的dà)企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财(cái)经

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