文(wén)|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行(x钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量íng)业的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主要拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)出现回升(shēng)，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合(hé)利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个(gè)月相比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅延(yán)续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设(shè)备制钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个(gè)行业的(de)利润跌幅(fú)继(jì)续扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和(hé)设备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应(yīng)利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机械和(hé)设备修(xiū)理利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其(qí)他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按(àn)最近两(liǎng)次(cì)探(tàn)底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产(chǎn)能(néng)利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不(bù)下(xià)导(dǎo)致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析(xī)》报告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹

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