平安首经(jīng)团队：钟正生(shēng)/张璐/常艺馨

　　核心观点(diǎn)

　　新增社融(róng)表(biǎo)现乏力。继一季度“天(tiān)量”投放后，2023年4月社融增长(zhǎng)明显降温，比去年4月疫情冲(chōng)击期间创下的低点仅多增2873亿元，“稳信用”压力有所显现。社融骤降(jiàng)的主要(yào)拖累在于人民币信贷增势放(fàng)缓， 4月降至2008年(nián)以来(lái)历(lì)史同(tóng)期的次低点（仅略高于2022年同期(qī)）。表外融(róng)资和直接融资基本延续了一季度的格(gé)局。1）委托(tuō)贷款(kuǎn)和信托贷(dài)款小幅(fú)正(zhèng)增长；未贴(tiē)现银行承兑汇票较去年同期降幅收窄；2）企业直(zhí)接融资较去年同期有(yǒu)所下降(jiàng)，主因债券(quàn)到期规(guī)模较大。3）政府债融资(zī)规模同比多增，但需警惕其“后劲”。2023年提前批的剩余发行额度不(bù)及万亿，截至5月上旬(xún)尚(shàng)未下发剩余批次的地(dì)方债额(é)度，期间空(kōng)档可能拖累政府(fǔ)债融资表现。

　　新增人民(mín)币贷款偏弱，增(zēng)量(liàng)明显弱于历史同期均值。各分项(xiàng)从强(qiáng)到弱排序，企业中(zhōng)长期(qī)贷款>；企业短期(qī)贷款(kuǎn)>；居民短期(qī)贷(dài)款>；居民中长期贷(dài)款。新增人民币贷款(kuǎn)的最大问题仍然(rán)在于居民(mín)中长期贷款，房地产(chǎn)销(xiāo)售不振使其增量不(bù)足，居民预期偏弱(ruò)、提前偿还存量(liàng)房(fáng)贷(dài)又(yòu)雪上加霜。但(dàn)基于4月这个信贷投放传统淡季的数(shù)据，尚不能得(dé)出(chū)企业信贷需求(qiú)不(bù)足的结论。一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款在一季度大(dà)幅高增(zēng)后，4月又创历(lì)史同期新高，仍能(néng)有效发(fā)力；另一(yī)方面，表(biǎo)内票据维(wéi)持低(dī)增长（与去年(nián)1-5月表内(nèi)票左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全(piào)据高增长形成对比(bǐ)），也意(yì)味着目前(qián)企业贷款(kuǎn)需求(qiú)或(huò)许尚(shàng)可。此(cǐ)外(wài)，4月初(chū)以(yǐ)来存款利率市场(chǎng)化改革较快(kuài)推(tuī)进，这有助于(yú)缓解银行面临的净息差压力(lì)，增强(qiáng)其支持实体(tǐ)经济的可(kě)持续性，能(néng)够(gòu)为(wèi)企业贷款利率的进一(yī)步下(xià)调(diào)“蓄力”。

　　从货币供应量(liàng)和(hé)存(cún)款数(shù)据看(kàn)：1）M1同比小幅回升。每(měi)年前(qián)4个月翘尾因(yīn)素对M1同(tóng)比走势影响较大，或是驱(qū)动其(qí)变化(huà)的主因。在(zài)贷款扩张的同时，企业存款(kuǎn)也有(yǒu)边际(jì)改善。2）M2同(tóng)比(bǐ)增速有所回落。4月居(jū)民资产再配置，银行理财规模(mó)重回扩(kuò)张(zhāng)，对M2形成拖累(lèi)。考虑到去年(nián)4月M2同比增速较3月抬升0.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，基数变化(huà)也有(yǒu)较(jiào)强(qiáng)影响。3）居民(mín)存款同比少增(zēng)。考虑到4月多(duō)家中小银行下(xià)调挂牌存款利率(lǜ)、银行理财市场火热(rè)、居民提前偿还房贷规模较高，其驱动因素更多是(shì)家庭资(zī)产的再配(pèi)置(zhì)，流向消费规(guī)模(mó)可能(néng)较为有限。4）4月财政存(cún)款同比大幅多增，但(dàn)结合基建(jiàn)相关高频开工率和(hé)重大项目(mù)开工金额数据看，财政对实(shí)体经济支持(chí)力(lì)度可能有(yǒu)所减(jiǎn)弱。从4月金(jīn)融数(shù)据看，房地(dì)产恢复(fù)仍然缓慢，此(cǐ)时若财政基建(jiàn)支持力度不稳，可能导(dǎo)致中国经济环比增长(zhǎng)动能较快衰(shuāi)减。

　　目前社融(róng)增速回升(shēng)幅度较(jiào)小，但与(yǔ)名义GDP增速对(duì)比看，货币政策对实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的支持(chí)还是比较有力(lì)的。即便按2023年中国名义GDP增速(sù)7％-8％的情(qíng)形（假设全(quán)年(nián)录得6％左右(yòu)的实际GDP增(zēng)速，加上(shàng)1到2个点的(de)GDP平减指数），10％的(de)社融增速(sù)也应足够与之匹(pǐ)配。我们认为(wèi)，后续需通(tōng)过财政加力(lì)、促进房地产修复(fù)、促(cù)进家庭(tíng)超(chāo)额(é)储蓄动(dòng)用等方(fāng)式扩大总需求，夯实经济(jì)回升势头(tóu)。

　　一

　　新增社(shè)融表现乏(fá)力

　　新增(zēng)社融表(biǎo)现乏力。2023年4月(yuè)新增社会融资(zī)规(guī)模(mó)为(wèi)1.22万亿元(yuán)，同比(bǐ)多增2873亿元(yuán)；社融存量(liàng)同比增(zēng)速(sù)持平于(yú)上月的10％。考(kǎo)虑到去年同期疫情多(duō)点散(sàn)发、社融一度触(chù)“冰”的低基数效应，以及(jí)今年一季度“开门(mén)红”期间(jiān)社融(róng)月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)多增8200多亿的亮眼表现，4月社融表现乏(fá)力“稳信用(yòng)”压(yā)力有所(suǒ)显现。从(cóng)分(fēn)项(xiàng)看：

　　一方面，人民币信贷增势放(fàng)缓，是4月社融(róng)骤降的主要拖累。2023年4月人民(mín)币贷款4431亿元，为(wèi)2008年以来历史同期的次低点(diǎn)（仅较(jiào)2022年同期高815亿元）。不过，得(dé)益于出口边际回暖、人民币汇率相(xiāng)对稳定，4月外币贷款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)有所少(shǎo)减。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，表(biǎo)外融资和直接融资(zī)基本延续了一(yī)季度(dù)的格局。

• 　　一则，企业直接融资同(tóng)比缩量，继续小幅拖(tuō)累(lèi)新(xīn)增社融。2023年(nián)4月企业(yè)债(zhài)融资、非(fēi)金融企业境内股票(piào)融资分别同比(bǐ)少(shǎo)增809亿(yì)元、173亿元。今年春节后(hòu)，企(qǐ)业贷(dài)款发行规模(mó)持续高于去年同期，但到期偿还也迎来高峰(fēng)，对净融资构成拖累。截至2023年一季度末，2022年(nián)10月推出的(de)500亿元民营企业债券融资支持工具（第二期）尚未开始投放使(shǐ)用，相关政策支持(chí)还有待落(luò)地。

• 　　二则(zé)，政府债(zhài)融资(zī)规(guī)模同(tóng)比多(duō)增，但需警(jǐng)惕其“后(hòu)劲”。今年前4个月(yuè)，财政继续前置(zhì)发力(lì)，政府债融资规模较去年同期累计多增(zēng)3114亿元。以财政(zhèng)预算数据看，2023年政府债融资(zī)的总(zǒng)体规模与去年相当。但不同之处在(zài)于，2022年在3月底就(jiù)已(yǐ)经下达剩(shèng)余批次的新增(zēng)地方债(zhài)额度，而2023年截(jié)至5月上旬仍未(wèi)下(xià)发剩(shèng)余批(pī)次的地方债额度，且提前批的剩余发行额度不及万亿。如果(guǒ)近期下(xià)达(dá)地方(fāng)债额度，按照(zhào)往年(nián)节奏，经过地方政府项目(mù)额度(dù)分配、预算调(diào)整程序，剩余批次地方债可(kě)能至6月(yuè)中下旬才能(néng)发出，期间的“空档”可能(néng)会拖累(lèi)政府债融资(zī)表(biǎo)现。

• 　　三(sān)则，表外融资同比多增，持续对社(shè)融构成小幅支(zhī)撑。其中，委(wěi)托(tuō)贷款(kuǎn)和信托贷款单月小幅新(xīn)增(zēng)，相比去年同期(qī)分别多增(zēng)85亿元、少减734亿元。在表内票据贴现减少的情况下，未贴现银行承兑汇票较(jiào)去(qù)年同期降幅收(shōu)窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款(kuǎn)拖(tuō)累在居(jū)民端

　　2023年4月新增(zēng)人(rén)民币贷款为7188亿元，比去年(nián)同期低点仅(jǐn)略有多增，相比18年(nián)-21年同期均值少增6237亿元。各(gè)分项从强到弱排序，“企业中长期(qī)贷(dài)款 >； 企业短期贷款 >； 居民短期贷款(kuǎn) >； 居民中长期(qī)贷款(kuǎn)”。具体地，

• 　　居民中(zhōng)长期贷(dài)款单月净偿还(hái)规(guī)模达历史新高，相比18年-21年同期均值多减(jiǎn)5410亿(yì)元；

• 　　居(jū)民短期贷(dài)款同比(bǐ)少减，但(dàn)较(jiào)18年-21年同期均值(zhí)多减(jiǎn)2625亿(yì)元；

• 　　企业(yè)短期贷款同比多(duō)增，但略低于18年(nián)-21年同期均值；

• 　　企业中长期贷(dài)款延续前(qián)期亮眼表(biǎo)现，同比大幅多增(zēng)4071亿元，且创历史同期新高。

　　总体看，新增人民币贷款的最大(dà)问题仍然在于居民中长期贷款，房地(dì)产销售低迷(mí)使其增量不足，居民(mín)预期偏(piān)弱、提前偿还存量(liàng)房(fáng)贷(dài)又雪上加霜。基于4月这个(gè)信贷投放传(chuán)统淡季的数据，尚不(bù)能得出(chū)企业信贷需(xū)求不足的结论。

• 　　一方面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)在一(yī)季度大幅高增(zēng)后(hòu)，4月(yuè)又创历史同期(qī)新高，仍然能够有效发力。

• 　　另一方面，表内票据维持低(dī)增长（与去年1-5月表内票据高增长(zhǎng)形成对(duì)比），也意味(wèi)着目前企业贷款需求(qiú)或许尚可。

• 　　此外，4月(yuè)初以来存款利率市场化改革较快推进，这有助于缓解银行面临的净息差压力，增强(qiáng)其(qí)支持实体经(jīng)济的可(kě)持续性，能够为企业贷款利率的 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民(mín)资产再配置

　　M1同比小幅回升。一方面，从历史(shǐ)规(guī)律看，每年前4个月翘(qiào)尾因(yīn)素对M1同比走势的影响较大，这(zhè)可能是驱动其变化的(de)主要原(yuán)因(yīn)。另一方面(miàn)，在企(qǐ)业贷款扩张的同时，企业(yè)存款也(yě)有边际(jì)改善，4月新增规模约1408亿元，而(ér)21年、22年4月企业存款均在减少。

　　M2同(tóng)比增速有所回(huí)落。一(yī)方(fāng)面，4月信贷扩(kuò)张乏力(lì)，对M2的支撑不强。另一方面，居民资产再配置，银行理财规模重回扩张，对M2也形成(chéng)拖累。此外，考虑到去年4月M2同(tóng)比增速较(jiào)3月抬升0.8个百(bǎi)分点，基数的变化(huà)也(yě)有较强(qiáng)影(yǐng)响。

　　4月(yuè)居民存款出现了2022年3月以来的首次同比少增，其驱动(dòng)因素(sù)更多(duō)是家(jiā)庭(tíng)资(zī)产(chǎn)的再配(pèi)置，流向消费的规模可能较为有限。4月以来多家中小银行下调(diào)挂牌存(cún)款利率（据(jù)融360监测数据，4月份(fèn)农商行1年、2年、3年、5年期存(cún)款平均(jūn)利(lì)率分别(bié)环比下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理财(cái)市场需求(qiú)火热，居(jū)民提(tí)前偿还(hái)房贷规模较高（4月居民(mín)中(zhōng)长期贷款净偿还规(guī)模(mó)达历史新高(gāo)）。

　　值得(dé)警惕(tì)的是，4月财政存款同比大幅(fú)多增4618亿元，去年同期(qī)留抵退税推进存在一定影(yǐng)响。但结合其他指(zhǐ)标看(kàn)，财政对实体经济(jì)的支(zhī)持(chí)力度可能有所减(jiǎn)弱，基建投(tóu)资相(xiāng)关的高频指标出(chū)现了下行的苗头（4月(yuè)下(xià)旬以(yǐ)来，全国(guó)高(gāo)炉开工率、电(diàn)炉开工率(lǜ)、独立焦化(huà)厂(chǎn左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全g)焦(jiāo)炉生产率、水泥磨机运(yùn)转率、石油沥青开工率等指标环比走(zǒu)弱），重(zhòng)大(dà)项(xiàng)目(mù)开工金额(é)同环比较快下(xià)滑（据(jù)Mysteel不完全统(tǒng)计，2023年4月全国各地(dì)重大项目开工总投(tóu)资额(é)约28078.26亿元，环比下降(jiàng)34.0％，不(bù)及去年同(tóng)期(qī)的半数）。从4月金(jīn)融数据(jù)看，房地产恢复(fù)仍然缓慢，此时如果财政(zhèng)基建支持力度不(bù)稳，可(kě)能(néng)导致中国经(jīng)济的环比增长(zhǎng)动能较快衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全