2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储(chǔ)持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注(zhù)册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英国）地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解(jiě)析(xī)他们对于市场(chǎng)动态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美货币(bì)可能会(huì)获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为(wèi)各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要中国(guó)经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资(zī)、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的(de)政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在(zài)一(yī)个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和(hé)等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新(xīn)总裁植(zhí)田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升(shēng)了(le)衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着(zh女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束e)劳工参与率的(de)提(tí)高(gāo)，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来(lái)失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环(huán)境导致(zhì)美(měi)元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反(fǎn)映出来了(le)。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)预期从(cóng)今年三(sān)季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美(měi)联(lián)储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期(qī)有一(yī)定的(de)差距。当然(rán)，我们(men)要动(dòng)态(tài)地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果(guǒ)美国(guó)金融(róng)体系风险继(jì)续(xù)累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息(xī)周期(qī)及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字化的(de)进(jìn)程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和(hé)推(tuī)理环节都需(xū)要(yào)消(xiāo)耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导(dǎo)体(tǐ)企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业(yè)在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发(fā)展将带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的(de)算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集(jí)和计(jì)算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务(wù)将(jiāng)大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行(xíng)业(yè)理解(jiě)现有模型的(de)风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企业(yè)客户(hù)开始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布(bù)《生成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束较青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些投资(zī)等级(jí)的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们(men)认(rèn)为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和(hé)去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们(men)的(de)股票投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的(de)收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投(tóu)资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高(gāo)于沪(hù)深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料(liào)等(děng)行业(yè)机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中国(guó)建(jiàn)设(shè)方向(xiàng)，受益(yì)于复(fù)苏的互联(lián)网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前(qián)期，部(bù)分资产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分子端(duān)下行(xíng)的(de)定价不足(zú)。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民(mín)币(bì)汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮子(zi)货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前(qián)中国(g女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束uó)市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相(xiāng)对(duì)于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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