2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本(běn)过(guò)去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引tan1等于多少，tan1等于多少兀领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需tan1等于多少，tan1等于多少兀恢复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持货(huò)币(bì)政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下，经济本(běn)身就有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政策(cè)进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要(yào)的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏(sū)的(de)信(xìn)心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美(měi)联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储的(de)政(zhèng)策(cè)目(mù)标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带(dài)来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还(hái)是(shì)非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和(hé)投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本(běn)上升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的(de)风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声(shēng)时(shí)通常更容(róng)易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在(zài)的目标用户(hù)群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利(lì)润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别是机(jī)器(qì)学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云(yún)服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重(zhòng)视(shì)，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业(yè)机(jī)密(mì)，因(yīn)此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客(kè)户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机(jī)会借助生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体(tǐ)责(zé)任，做好个(gè)人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人(rén)工智能领(lǐng)域(yù)的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债(zhài)券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当(dāng)经(jīng)济表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券(quàn)，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初(chū)至今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其(qí)是(shì)香港(gǎng)市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定(dìng)优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不(bù)看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配(pèi)消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美(měi)元也可(kě)能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预(yù)期(qī)应该会支持除(chú)日(rì)本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩(kuò)大。

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