4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑业(yè)等(děng)新(xīn)增就(jiù)业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒店(diàn)业(yè)4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速(sù)低于其他夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的(de)职位空缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超预(yù)期的非农(nóng)就业(yè)数据(jù)将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济(jì)动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需(xū)要(yào)关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对市场更加(jiā夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处)鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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