近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续(xù)改(gǎi)善的(de)标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构(gòu)跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多(duō)家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释了(le)他们对于国企改革的(de)看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而(ér)资本市场显然初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公(gōng)司。但2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等(děng)。这背(bèi)后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是(shì)，一般说来(lái)外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公(gōng)司(sī)的股东回(huí)报(bào)等标准，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以进入部分(fēn)外资(zī)的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明国企公(gōng)司(sī)的(de)资本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良好的(de)股东回报的公司(sī)是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平(píng)均每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wèi)什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要(yào)原因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目(mù)前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了(le)股东回报(bào)，国企如何与投资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家(jiā)战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可(kě)持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们(men)对国(guó)企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法司会受到地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例(lì)如(rú)中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股价(jià)有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似的(de)机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国(guó)的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些(xiē)机制来从大(dà)量(liàng)的(de)国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层(céng)有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的(de)企(qǐ)业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国(guó)内(nèi)投资(zī)者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价(jià)的(de)额外(wài)推(tuī)动力。

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