美国债务(wù)上限危机暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美(měi)东(dōng)时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众议院通过(guò)了(le)一项(xiàng)关于联(lián)邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案(àn)政府开支(zhī)将受到(dào)上(shàng)限制约(yuē)直至2024年(nián)结(jié)束，但(dàn)可(kě)以避(bì)免发生债(zhài)务违约(yuē)。根据美国国会预算(suàn)办公(gōng)室数据(jù)，目前美国联邦债务规(guī)模(mó)约(yuē)为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二(èr)战以来，美(měi)国已103次调(diào)整债(zhài)务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现(xiàn)过实质性债务违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危机仍(réng)可从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等(děng)机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目前美(měi)国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市(shì)场关注的重点(diǎn)也将重新(xīn)回到美(měi)联储的货(huò)币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债务上限触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示(shì)，2011年债务(wù)上(shàng)限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前因为市康师傅是哪国的牌子？场担忧发(fā)生发生违约，很多国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场(chǎng)更具韧性，得(dé)益于(yú)较(jiào)佳的盈(yíng)利(lì)增长前景和具吸引力(lì)的(de)相对(duì)估值，尤其康师傅是哪国的牌子？看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国(guó)今年首季(jì)盈(yíng)利增(zēng)长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对中国资产的(de)信(x康师傅是哪国的牌子？ìn)心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外(wài)）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本(běn)除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务(wù)协(xié)议的顺利通(tōng)过(guò)消除了美国乃至(zhì)全(quán)球面临的一个不明朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂(zàn)提振市(shì)场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监(jiān)吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近期美国以(yǐ)及全(quán)球资本市场(chǎng)并没有对美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)问(wèn)题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资(zī)产(chǎn)对(duì)于美债危(wēi)机的叙事(shì)反应都较(jiào)为平淡，但野(yě)村(cūn)东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记(jì)者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等(děng)类似的(de)尾(wěi)部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是(shì)支(zhī)付保险费的另类(lèi)策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈(chéng)现明(míng)显的超额收益，因此组合配(pèi)置(zhì)中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避(bì)险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另一方面(miàn)，极端(duān)危(wēi)机环境下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别(bié)抛(pāo)售一(yī)切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险资产随(suí)同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风(fēng)险是(shì)另一种方(fāng)式。美债(zhài)违约并非我们的基(jī)准(zhǔn)假设(shè)，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风险，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做空风险资产的(de)衍(yǎn)生品(pǐn)策略(lüè)将显(xiǎn)著(zhù)受益(yì)。

　　瑞(ruì)银(yín)首席(xí)美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的(de)最佳(jiā)非对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评(píng)级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则(zé)对(duì)记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提升(shēng)，将促进美(měi)联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一(yī)大(dà)利好。他(tā)还认(rèn)为，美国(guó)政府的财(cái)政支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观(guān)。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望(wàng)进一(yī)步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美(měi)国(guó)参议院已经(jīng)投(tóu)票通过(guò)债务上(shàng)限法案，市场关(guān)注焦点再度(dù)回(huí)到美国未来的财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会(huì)持续关注就业(yè)数据和(hé)工(gōng)商业(yè)运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场自(zì)然(rán)降温至浅萧条后(hòu)再开启降息(xī)，年内降息的(de)乐(lè)观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储(chǔ)还会继续(xù)加息的可能，但(dàn)加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会(huì)改变，因此预(yù)计加息对(duì)市(shì)场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通过后，美国财政(zhèng)部(bù)预(yù)计(jì)将可于未来7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿美元的(de)国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显(xiǎn)著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)或将随(suí)着资本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债(zhài)找到买家(jiā)，其中(zhōng)有(yǒu)三个(gè)重要看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购(gòu)买美(měi)债；第三(sān)，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买(mǎi)美债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部(bù)发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有(yǒu)可(kě)能促使美联(lián)储美联(lián)储停止加(jiā)息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率决议中(zhōng)美联(lián)储是(shì)否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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