公募基(jī)金交易结算模(mó)式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式和券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行三(sān)方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的(de)基(jī)金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模式(shì)迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地<5公里是多少米 5公里是多少步/p>

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式是最早出现也(yě)是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的(de)最大(dà)不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券(quàn)商开立(lì)的资金账户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个(gè)交易(yì)日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结(jié)算模式(shì)的(de)交易(yì)前端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同(tóng)时(shí)资金(jīn)结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满足(zú)各方(fāng)差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好运(yùn)营效率带(dài)来的优质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的(de)交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类(lèi)模式的(de)创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业(yè)模(mó)式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎(shú)回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是(shì)，加强了(le)交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头(tóu)寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二(èr)是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三方存(cún)管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认(rèn)为，对于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式(shì)是需要(yào)将托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式下资金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银(yín)证转账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少了证券(quàn)资金账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明(míng)确(què)各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责(zé)交收(shōu)；日终资(zī)金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式一(yī)致(zhì)，对投资(zī)组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于(yú)投资组合(hé)交易特征，将增加日常投(tóu)资运营(yíng)管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的关注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等(děng)问题，初期或(huò)更多是头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部(bù)对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模(mó)式，这一模式可以同时激发(fā)银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士(shì)更有信心(xīn)，认为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)较传(chuán)统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存(cún)在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基金公司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券商结算模(mó)式下的场(chǎng)内(nèi)交易(yì)前端验资验券相关流程和业(yè)务系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行(xíng)的(de)系统改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积极态(tài)度(dù)，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了(le)重要变化，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的(de)主流模式(shì)。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算进行(xíng)资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基(jī)金(jīn)数量与规(guī)模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结算(suàn)模式也正式(shì)进入了(le)新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结(jié)算(suà5公里是多少米 5公里是多少步n)模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修(xiū)复及券商(shāng)财(cái)富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等(děng)产品类型上，券(quàn)结模式将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结(jié)模式(shì)的发(fā)展。据一位(wèi)业(yè)内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算(suàn)模式在(zài)中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对(duì)来说获得(dé)银行渠(qú)道的营(yíng)销支(zhī)持难度较大(dà)，券结(jié)模式能有效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的(de)合作(zuò)关(guān)系(xì)，有助于中小基(jī)金新(xīn)产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)结模式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大(dà)公司陆续(xù)开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的(de)中长期利益深度(dù)绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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