近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的标(biāo)的(de)，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民(mín)币不(bù)等。

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　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局等多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅度不(bù)一的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释(shì)了(le)他们对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国(guó)企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公司的(de)资本效率(lǜ)还(hái)有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的(de)外资投资者(h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估(gū)国企的(de)投资者(zhě)价值(zhí)。投资(zī)者(zhě)对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年的净资(zī)产回(huí)报(bào)率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看大(dà)部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的(de)商业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表示，目(mù)前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财(cái)务表现，提高(gāo)每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者(zhě)的(de)角度(dù)看(kàn)，他们对国(guó)企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注(zhù)经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东(dōng)地(dì)区(qū)的(de)资金）受(shòu)地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司的(de)股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确(què)定性(xìng)或信心。一(yī)些积(jī)极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观(guān)察中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已经(jīng)改善的(de)企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业(yè)所处(chù)的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明道(dào)，即(jí)使外国投(tóu)资(zī)者很(hěn)重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的(de)额外推动力。

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