来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期(qī)相关的可选消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基(jī)期计(jì)算各年(nián)份的复合(hé)增速，观(guān)察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)二(èr)产(chǎn)业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色(sè)金(jīn)属行(xíng)业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石(shí)化(huà)链荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平(píng)同(tóng)步回落。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升(shēng)和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资连(lián)续(xù)2个(gè)月(yuè)维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资(zī)意(yì)愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据(jù)：各国国债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)表示为应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家(jiā)安全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西(xī)南各区价(jià)格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的(de)动(dòng)力；国资委强调(diào)着(zhe)力(lì)发展战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良(liáng)性循环(huán)促进(jìn)机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四(sì)是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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